2015年全球化工并购(M&A)预计将持续火热或进一步升温，战略和私募股权买家都将会寻找机会。企业的财务业绩亮丽，融资利率诱人，支撑着交易估值高企。

    投资银行Young&Partners总裁Peter Young指出：“2014年下半年强劲的并购势头将会延续至2015年。对战略买家来说，被抑制的增长需求以及现金的增加一直是且将继续成为交易驱动力。而对金融买家来说，低成本债务融资以及闲散资金则将继续推动交易达成。”

    Young指出，2014年全球已完成的并购交易总额为400亿美元或以上，其中接近90宗交易的金额超过2500万美元。按照股权价值计算，在2014年前三个季度，全球有若干并购交易超过2500万美元，这些交易的总额达到309亿美元，与2013年全年的交易额基本相当。

    Young&Partners的数据显示，在交易数量方面，2014年前三个季度共达成64宗交易，与去年同期59宗交易相比增加了8%，这进一步证实了并购活动正在加速。

    投资银行韦伦氏集团股东Telly Zachariades表示：“目前异常活跃的并购市场是在多种因素共同作用下产生的。基于市场上资产传递的途径及将要进行的传递，预计2015年上半年势头将相当活跃。”

    KeyBancCapitalMarkets常务董事兼化工投资银行部门负责人Mario Toukan表示，2015年第一季度“新交易将会爆发”。

Toukan指出：“资产估值及融资市场虽有起伏，不过相对较好。潜在的卖家担心融资市场会开始显现出疲软的迹象。那些期望达成交易的卖家正在迅速启动销售流程。市场上的卖家越来越多。”

    投资银行N+1常务董事及化工部门负责人Bernd Schneider表示：“我们预计有利于化工并购的因素在2015年将会继续存在。就整体环境而言，流动性和可用融资高，战略和金融投资者对无机增长仍然会感到兴趣。”

    激进型投资者力促重组

    银行家们认为，激进型投资者更积极地参与化工领域的活动也将促使更多交易产生，尤其是在美国。

    韦伦氏集团的Zachariades表示：“许多公司继续积极调整投资组合，有时出于自愿，有时出于激进型投资者的压力。激进型投资者通常像催化剂一样加速或促进重组，而这经常会促成并购。”

    激进型投资者历来是促成资产出售及分拆的一股主要力量，尤其是在美国化工领域。目标公司包括陶氏化学、杜邦、亚什兰集团公司(Ashland)、菲柔(Ferro)、American Pacific、空气化工产品有限公司、Calgon Carbon、美德维实伟克公司(MeadWestvaco，具有专用化学品业务的包装公司)、Innophos和OMNOVA Solutions。

    KeyBanc的Toukan指出：“在过去的18个月中，激进型投资者在化工行业的活动比过去十年间更多。”

    陶氏化学正在准备出售氯碱和衍生品业务，并计划在2016年年中之前将要出售的资产从2015年末的45-60亿美元增加至70-85亿美元。在2014年12月，该公司同意将添加剂及中间体生产企业Angus Chemicals以12亿美元的价格出售给私募股权公司Golden Gate Capital，同时又以总共2.25亿美元的价格将其硼氢化钠业务出售给Vertellus Specialty Materials，将其位于美国俄亥俄州的聚烯烃薄膜工       厂出售给Valgroup Packaging Solutions。

    杜邦计划在2015年中之前剥离其功能化学品部门，包括世界上最大的钛白粉(TiO2)业务。

    2014年12月，亚什兰集团公司将人造橡胶业务出售给Lion Copolymer。

    激进型投资者Barington Capital已经瞄准OMNOVA Solutions，推动该公司表面处理业务(包括装饰材料组分及建筑和汽车功能性表面活性剂)的出售。

    Zachariades表示：“对于激进型投资者来说，化工公司是比较容易的目标。你可以很容易地发现，在一家拥有多项业务的公司，并非所有业务都处于业内第一或第二的位置，或者周期性更强，或者产品的差异程度不高，或者增长缓慢。那么问题来了：为什么留恋这些业务?答案通常不是那么简单。但接下来可以确定的是，2015年将会有更多此类活动。”

    银行家们认为，首席执行官(CEO)对进行交易具有高度的自信，尤其是在美国。

    HoulihanLokey常务董事及化工部门负责人Leland Harrs表示：“许多企业信心十足，并且希望通过收购来实现增长。资产负债表亮丽。欧洲公司显得谨慎，但在北美，观点普遍乐观。”

    Zachariades表示：“CEO们变得更加自信，并且更多参与并购，同时作为买方公司的股东们对此也给出相当积极的反应。”

    KeyBanc的Toukan表示：“对于企业来说，主要的问题在于：我们如何实现增长?在过去的12个月，全球化工市场仅增长2%。CEO们关注的是他们是否可以拓展一项新的业务，让其增长超过GDP增幅。”

    Young&Partners的Young认为，在化工收入持续表现向好的情况下，原油价格暴跌、油价的不确定性及欧洲和某些新兴市场需求的普遍减弱使CEO们感到忧虑。

    Young指出，地缘政治紧张及对全球经济的担忧给未来许多化工产品的需求带来不确定性。CEO们比2009年时更为乐观，但依然小心翼翼，这抑制了超大型交易出现的可能。

    N+1的Schneider表示，化工并购最大的风险在于部分地区的地缘政治风险升级，比如乌克兰、俄罗斯、北非、泰国、以色列/加沙和土耳其，原因是“化工是受全球化影响最深的领域之一，被细化的价值链经常分布于许多国家”。

    他表示，欧洲经济相对停滞已久，卖家依然注重资产重组。Schneider表示：“在欧洲以外的地区，更高的增长机会预计将继续促使成熟业务的所有者去重新考虑他们的资产战略并利用有吸引力的估值水平。但是，买家变得日益挑剔，所以能够引导大众趋势的具有吸引力的业务(食品和饲料配方以及功能性食品等)和更加成熟的业务(标准纺织品或皮革化工、通用高分子/纤维)之间的估值差可能会拉宽。”

    油价对并购的影响总体积极

    某些银行家表示，原油价格下跌挤压了某些石化企业的利润，但总体而言，对并购形成积极的影响。

    Zachariades表示：“这降低了化工企业的投入成本，使其在价值链上获利更多，并且成为更受青睐的并购目标。在化工行业的所有分支中，特种化学品的交易倍数增长最小，无论油价是否下跌，都会是2015年最具吸引力的并购领域。”

    投资银行Houlihan Lokey的Harrs说：“油价暴跌已经伤及石油服务领域，影响油田化学品前景。但除此之外，影响有限。相反，其利大于弊，尤其利好下游以石油衍生品为原料的化工行业。”

    N+1的Schneider认为，如果原油价格持续低位，美国资产或失去吸引力。他表示：“北美一直吸引着那些寻找基于页岩气的高利润原料的买家，但该地区或将暂时对收购者失去吸引力。问题的关键是，市场是否预期原油价格在更长的时间内持续处于低位，还是很快回归原来的高位?”

    债务市场面临风险

    油价下跌所产生的其他影响，如油气领域破产和货币市场不稳定，导致信贷问题，或者美联储通过加息收紧货币政策，这两方面的潜在影响更为重要。

    投资银行Grace Matthews联合创始人兼总经理John Beagle表示：“美国债务市场涉及油气领域，因此任何限制均可导致货币更昂贵，从而降低交易的杠杆乘数。这才是信贷市场的最大风险，但我觉得这种担忧有点夸大了。”

    韦伦氏集团的Zachariades表示：“最大的单一风险是利率上升。这会降低投入资产的杠杆比例并增加成本。私募股权玩家的竞争力很大程度依赖债务成本方面。2014年，私募股权公司在与企业的角逐中赢得了50%的资产拍卖。”

    KeyBanc公司的Toukan认为，多年来债务融资市场一直旺盛，随着其在固有发展周期内前进，该市场的疲软只是时间问题。

    私募股权表现积极

    低利率债务随处可见，私募股权在并购中发挥重要作用。

    Young&Partners的Young表示：“私募股权公司继续保持很高的市场份额。在2014年前三个季度中，私募股权公司在已完成的交易中占25%，占美元交易总金额(93亿美元)的29%。这些公司资金充足，而化工行业已成为他们投资的热门行业。”

Grace Matthews的Beagle表示：“私募股权充满竞争力时，则为并购市场最健康的时候。私募股权促使企业加快步伐，因为他们通常可以快速完成交易。”

    KeyBanc公司的Toukan表示，某些私募股权公司“已经把自己局限在化工行业”，如Arsenal、SK Capital、CCMP、American Securities和HIG已经买下所有化工业务。这些年来他们已经积累了大量的化工专门知识，比基金更具优势。

    就卖方而言，私募股权公司通常持有一个资产3-5年后将其出售。据金融界人士消息，阿森纳资本合伙公司(Arsenal Capital Partners)正在出售Royal Adhesives and Sealants公司。前者于2010年收购后者。此后，阿森纳资本合伙公司也收购了其他几个公司。其中ADCO Global公司是于2013年7月被收购的。这些公司被整合成为一家公司。

    Beagle表示：“许多私募股权公司选择在适当的时候收购，即在交易倍数和收益的低潮时期。那简直是‘一箭双雕’。”

    银行家对资产质量看法不一

    银行家对并购中的化工资产的质量看法各异。

    Grace Matthews的Beagle表示：“资产质量非常高。过去十年来化工业所承受的压力使公司变得更好。如果公司不够优秀，它们不会继续存在。从并购角度来看，高质量的资产对于企业和私募股权买家来说具有相当的诱惑力。”

不过，来自投资银行华利安的Harrs表示：“高质量资产缺乏，因为EBITDA(税息折旧及摊销前利润)介乎2500万美金到7500万美金之间的企业的数目并不多。询价很多，但是供应不足。”

    并购企业估值高企

    供应减少加上收购案例增加导致并购估价上涨，从而市场偏向卖方。

    Harrs表示：“实际结果就是，交易估值倍数已经全面上升，尤其是较大交易的估值倍数。EBITDA介于5000万美金到1亿美金之间的企业现在的销售价格比两年前高一两个EBITDA倍数。”

    Harrs补充道：“现在是出售资产的好时机。要找到价格合理的资产，对发起人来说仍然是个挑战。据报道，陶氏化学出售安格斯化工公司(Angus Chemicals)的价格大概是接下来12个月的EBITDA的11倍。”

    咨询公司Alvarez & Marsal总经理Joseph Coote表示：“交易估值很有吸引力，这表示进行资产剥离的环境不错。”对于化工交易来说，企业价值(EV)除以EBITDA的倍数在2014年的平均数是9.2，高于2013年的8.7。

    Coote表示：“收益上涨，而且买家付出的收益乘数也上升。并购市场很活跃，呈现泡沫化趋势。为企业获取更多的利润或者更高的私募股权收益会变得越来越困难。”

    涂料和黏合剂会将成热门领域

    数位银行家表示，涂料和黏合剂会成为2015年的交易活动的热门领域。

    Grace Matthews的Beagle表示：“由于PPG工业、美国宣伟•威廉斯涂料公司(Sherwin-Williams)和阿克苏诺贝尔(AkzoNobel)等大公司能够影响技术、供应链和品牌，像油漆和黏合剂等混合化学品方面的规模效益从来没有目前这么高，如果你在考虑出售资产，现在正是最佳时机。”

    投资银行Key-Banc的Toukan表示，如果化工资产的终端市场有吸引力，例如建筑业这种终端市场，投资方会大感兴趣。相同的情况在食品原料等细分行业也可见到。