自2014年下半年以来，国际原油价格高位大幅下跌，导致油头装置成本大幅下降。在2015年PP将有大量新装置投产，且大部分为煤制烯烃装置，通用料市场供给宽松;同时，丙烷脱氢(PDH)装置带来廉价丙烯的影响也将额外冲击PP市场。因此未来PP价格将长期处于弱势格局，建议投资者可以适当做空。

　　原油弱势为主

　　国际原油价格自2014年6月以来大幅下挫，跌幅超过50%。此轮原油价格下跌受多方面因素影响，首先从供需层面看，北美地区页岩油的迅猛增长增加了市场供给;而从需求角度看，中国等新兴经济体经济增速逐步放缓，传统OECD地区除美国外经济尽显疲软，导致需求端增幅有限，供给过剩格局明显。此外，从金融因素角度分析，美国退出QE政策及美元加息预期导致美元相对走强，令国际油价承压。

　　面对油价下跌，OPEC在2014年11月27日召开的会议中为维护市场份额，决定维持产量上限不变，这也令市场对未来供给过剩的格局担忧加剧，同时也显示出传统产油国和北美页岩油之间的博弈加剧。

　　分析2015年油价走势，未来油价能否触底回升取决于OPEC和北美页岩油产区是否控制产量以减少供给。

　　首先分析北美页岩油的产量情况。页岩油的特性是刚投产时的初始产量特别高，是常规油井的数十倍;但衰减很大，3～4年后衰减到初投产时的1/10左右。3年前投产的油井产量峰值在500～600桶/日;随着技术的提高，今年投产的油井峰值可达1000～1200桶/日。根据页岩油生产衰减特性，其产量的不断增长需依赖不断投资的新井，一旦投资下降，新井增速减少、老井衰减较大，整体产量会明显下降。而具体看美国页岩油生产企业，可以发现其负债率普遍较高，资产负债率平均在60%～70%，而随着油价的大幅回落，企业生产经营现金流将大幅萎缩，在结合页岩油的衰竭性特点，新投资油井数量的减少，将导致北美产量增速的回落。根据测算，若油价在低位持续6个月以上则页岩油新投资量将大幅度减少。

　　对OPEC而言，若北美地区产量回落，则OPEC选择跟进控制产量提振油价的概率极大，因目前OPEC部分产油国财政平衡极度依赖高油价，对OPEC而言油价反弹亦符合其利益。

　　综合而言，预计油价可能在2015年二季度触底，而布伦特原油底部的价格预计在50美元/桶，接近美国绝大部分页岩油的生产成本。

　　PP产能压力增大

　　2014年中国PP产能为1672万吨，2015年中国约有484万吨的新产能投产，比上年增长29%，产能压力巨大。预计2014年PP全年产量为1370万吨，2015年将达到1630万吨，增长19%。

　　进口方面来看，2014年1～10月均聚级PP累计进口量为307万吨，同比增长7.56%。国内通用料产能大量释放，对进口存在一定的挤出作用，但部分高端进口需求存刚性，因此预计2015年进口量稳定为主，预计增速较2014小幅回落。

　　从需求方面来看，受房地产调整影响，水泥产量增速持续下滑，2014年10月水泥产量同比增速放缓至2.5%。相关PP编织袋需求预计增速将继续回落，农用编织袋方面，2014年化肥产量增速全年均处于负增长状态，受此影响对PP拉丝料需求将下降。

　　丙烷脱氢带来额外利空

　　2015年大量丙烷脱氢装置投产后将继续打压丙烯价格，虽然部分丙烯并不流入聚丙烯生产，但仍将从整体丙烯的供给和价格对聚丙烯产生冲击，其具体传导路径主要通过PP粉料。目前我国存在大量的粉料单体外购装置，该部分装置生产的粉料与PP粒料在需求端具有明显的替代性，当丙烯价格下跌后，PP粉料成本将明显下滑，带动PP粉料与粒料之间的价差扩大，从而使得PP粒料需求减少影响其价格走势。

　　建议适当做空

　　预计至少2015年上半年，原油价格将持续维持低位，油头装置成本将处于较低水平。同时从供需角度来看，2015年PP新增产能压力仍较大，且多数为煤制烯烃装置，具有明显的成本优势。最后，丙烷脱氢装置的大规模投产亦将拉低丙烯价格重心，对PP价格产生额外的冲击。因此2015年PP价格将延续弱势的格局。